早期投资 不能缺位智能时代

　　江旋

　　今年第四届世界互联网大会上，红杉资本全球执行合伙人沈南鹏表示，继互联网、移动互联网浪潮，我们又进入了智能时代。现在越来越多的创新创业是黑科技、硬科技驱动，这意味着长期对技术的投入和积累。在这个过程中，风险投资能够扮演更重要的角色。

　　一项新技术的破土经常会经历九死一生的过程，如果能在非常早的阶段得到资本的助力，往往能保证研发团队的长期竞争力，以及推动产品商业化的过程。

　　但是，今年的投融资市场上，我们看到，在稳定回报的预期下，早期投资非常谨慎，想象空间越来越小。

　　在一二级市场双双火爆的2015年，早期基金扎堆成立，募资和投资的速度非常快，闭着眼睛都能砸到一个风口上的项目，然后闭着眼睛也能找到接盘侠。时移世易，2016年，二级市场的疲软导致投资整体回报率下降，传导到一级市场上，首先是投资冷下来，随后小基金的募资出现困难，LP的钱开始向头部基金集中。而现在，波及面似乎越来越广，甚至已经出现了早期投资已死的说法。

　　今年的一级市场投资上，有一个值得关注的现象是，很多早期基金的投资阶段开始向后面移。比如IDG资本、创新工场、经纬中国等等。最近，做了三年早期投资的洪泰基金同时宣布成立PE基金、产业并购基金，新成立的五只基金规模超过了70亿元。

　　洪泰基金创始人盛希泰在接受采访时说，这些基金的募资在大半年前就开始了。

　　那么，今年，一级市场的募投管退发生了什么样的变化呢？

　　泰合资本给出的一组数据可以作为参考：美股市场上，高科技公司的P/S比率，相比2000年互联网泡沫的时候，已经整整低了20倍以上；A股市场上，IPO的回报率总体下降也超过了三分之二，整体开始趋于理性。

　　在这种背景下，一级市场的投资在更多地考虑到未来的回报率――太贵的项目会受到挑战，以免出现估值倒挂的现象，以最终的回报来决定投资行为，而不是看风口。

　　这样的做法一方面导致了基金的手更加紧。泰合资本给出的另一组数据是，2017年的1月份到9月份，市场上总体募集资金的规模是1804亿，比起2016年全年的募资规模已经有了明显的超越。但同期的投资规模反倒下降了17%左右。确实，前几年在投资圈里喜闻乐见的“电梯里的投资”、“半小时给TS（投资意向书）”的故事现在已经很少听见了。

　　另一方面，也导致了资本更加青睐回报可期的项目。今年你很少会看到VC基金向新兴领域里砸大钱，而是去继续追那些已经成型的赛道上的头部选手。

　　经纬中国创始管理合伙人张颖认为，源源不断的资金都聚拢在头部公司，这并不仅仅是大行业里公司发展到后期才会遇到的情况，从A轮到D轮，只要是资本认可的特定细分领域，行业的前两名可以拿到巨额融资；两名之外的公司，想融到头部公司的1/20的资金也会异常艰难。

　　作为早期投资人，在未来的一段日子里是不是压力山大――没有投到前两名怎么办？

　　在风靡投资圈的《股票作手回忆录》一书里有这样一句话：研究个股比研究整体市场容易多了，以前总是从个股的波动入手，没有考虑整体市场趋势，我必须要改变这一点。

　　这句话同样适用于一级市场的投资。风口易失，随着理性投资时代的到来，一个赛道的疯狂太容易成为过去式。

　　对于整体市场趋势的把握可以帮助消除恐慌。比如，沈南鹏的判断是，在智能时代，越来越多的创新创业是黑科技、硬科技驱动。这就意味着，在下一波的市场趋势里，长期的投入已经成为一级市场投资的必然。

　　在早期投资上的理性布局也有助于舒缓心情――这不仅让投资人对一家公司进行长期的跟踪，而且可以对整体市场趋势有全面的把握。盛希泰此前也提到，在BAT已经“轰炸”一切的时候，基金要采用组合打法，早、中、后期要打通，早期项目的深度供应有助于基金在中后期投资的延伸。更重要的是，早期投资仍然是BAT暂时做不了的领域。